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        国金证券值多钱简述新希望乳业高负债下再并购遭深交所问询 “鲜战略

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        6月8日,新希望乳业(002946。深交所(以下简称新乳业)发布了2019年度股东大会提示性公告,其中重大资产收购项目——收购宁夏环美乳业发展有限公司股权的审议是重要议题之一。作为一家控股投资公司,环美乳业没有实际的业务运营。其主营业务来自子公司夏津乳业,部分业务来自以原料奶生产为主营业务的综合畜牧业。新乳业坚持以“新鲜战略”为纲领,“1+N”品牌战略为路径,以并购为核心竞争力之一,在2019年上市后没有停止“买入买入”的步伐。与之前收购区域管理不善的老奶业品牌不同,新奶业在业绩和资金压力下,以17亿多元收购宁夏领先奶业品牌夏津,被质疑为“借钱买利润”。自5月6日新乳业公司首次发布资产收购报告草案以来,高负债下大规模收购的合理性一直被讨论。5月18日,深交所就此次交易的具体方案发出了询价信。在高负债和高现金流的压力下,深交所重点关注新乳业通过现金和发行可转换债券收购环美乳业60%和40%股份的合理性和可行性,以及对上市公司业绩的影响和如何保护中小投资者的利益。5月27日,新乳业回复重组询证函,发布公告,宣布通过国家市场监督管理局反垄断审查。对于新乳业以高额债务收购环美乳业以扩大收入的挑战,以及夏进乳业如何赋予其“新战略”,商学院记者联系了新乳业的品牌公关,对方发来了收购草案,表示在股东大会审议通过之前没有公开信息。发行债券购买夏金,只增业绩?通过并购,新乳业已拥有华西、蓝雪、双丰、白蒂、秦牌、伟品、天翔、叠泉、南山、三木等十多个本土乳品企业品牌。据了解,夏津乳业是1992年在宁夏吴中成立的一家老乳业企业,已多次改制。2002年,该公司转变为股份制,由新华百货控股,2007年被环美乳业收购。2008年,夏津乳业荣获“中国驰名商标”,这也是宁夏省第三个获得这一荣誉的品牌。作为一家成立于宁夏的区域性乳品企业,该品牌在宁夏的市场份额超过50%,主要辐射西北和华北地区。根据公告,环美乳业2017年、2018年和2019年11月的营业收入分别为13.7亿元、14.8亿元和13.8亿元,分别占新乳业同期营业收入的30.89%、29.85%和26.68%。净利润分别为8000万元、7800万元和1.1亿元。收购完成后,环美乳业将成为对新乳业业绩贡献最大的三家子公司,这有望提升新乳业的业绩。虽然股权交易尚未完成,但在估计收购完成后的财务影响时,如果合并环美乳业2019年1月至11月的业绩,新乳业的营业收入将增加26.68%,归属于母公司的净利润将增加39.38%。新的乳制品行业也期望提高上市公司的盈利能力。从上市后提交的第一份答卷来看,目前新兴乳业的净利润增长并不理想。根据2019年财务报告,新奶业营业收入约为56.75亿元,同比增长14.14%;归属于母亲的净利润约2.44亿元,同比增长0.41%;扣除母公司不良资产后的净利润约为2.04亿元,同比下降0.18%。与2018年和2017年相比,新乳业净利润增速持续下降,前两年分别为9.22%和47.95%。至于净利润的增长率低于收入的增长率,年报解释说,主要原因是原料奶价格上涨导致成本增加,品牌和营销投资增加。除了母公司净利润的下降,新乳业的流动性也面临压力。根据新乳业2020年第一季度的财务报告,流动负债为29.71亿元,非流动负债为5.5亿元,总负债为35.22亿元,资产负债率高达66.20%,而新乳业的现金及现金等价物余额为3.97亿元,这是一个较大的短期债务风险。截至第一季度,新乳业一年内应偿还的短期和长期贷款已达18.1亿元。此外,9.5亿元的其他应付款和应付账款也需要在一年内偿还。在这种债务压力下,新乳业坚持收购环美乳业,其资产负债率将从66.20%升至73.99%。面对深交所关于高负债问题的质询,新乳业回应称,收购环美乳业后,未来将提高上市公司盈利能力,增加股东权益,并相应降低资产负债率。此外,后续上市公司还可以通过股权融资渠道获得资金,偿还M&A银行贷款,降低财务费用对净利润的影响,进一步降低资产负债率。据了解,新乳业的收购分为两种方式。一方面,计划以现金10.27亿元购买和收购环美乳业60%的股权;另一方面,在通过公开发行可转换公司债券的a股筹集不超过7.18亿美元的资金后,它将通过支付现金购买目标公司40%的股权。这部分的对价为6.84亿元,剩余的募集资金将用于补充新奶业的流动性。同时,即使可转换债券的发行未能获得批准或成功发行,新乳业仍有义务以自有资金、M&A贷款及其他股权和债券融资产品收购环美乳业剩余的40%股权。其中,新乳业指出,在后期,计划通过M&A贷款筹集资金来完成收购。这也增加了公司的负债率和资本风险。这个操作很熟悉。2019年,新乳业对现代畜牧业投资约7.09亿元,持股9.28%,成为第二大股东。同年,新乳业将其在现代畜牧业的所有股份抵押给香港上海汇丰银行有限公司,作为其子公司GGG(新乳业的全资子公司)获得1.02亿美元贷款的担保。因此,一些评论人士认为,新乳业收购环美乳业可能是“借钱买利润”。这一评论的态度,以及新乳业是否将专注于通过兼并和收购来扩大收入,以服务于“新战略”,或者它是否将以“新战略”服务于各种M&A计划,都没有得到新乳业的回答。92%是常温牛奶业务。如何配合“新战略”?在资金紧张、债务高企的情况下,新乳业选择收购环美乳业的必要性何在?投资者就互操作性以及该公司收购夏津乳业的目的提出了疑问。新乳业回复称,希望布局西北地区,开拓西南和西北,夏津以常温产品为主,新乳业以低温产品为主,未来低温产品将有很大的发展空间。同时,宁夏地处核心奶源基地,可以获得优质原料奶。要抢占西北市场,发展低温奶,获取优质奶源,从新兴乳业的角度来看,收购环美乳业可以实现一个以上的目标。新奶业在草案中提到,由新奶业建造的宁夏海原和甘肃永昌的牧场预计将于2020年10月完工。结合夏津乳业的牧草资源和此前入股的现代畜牧业,结合西南新兴乳业的常年经营,形成南北呼应的优质奶源战略布局。然而,值得注意的是,根据新乳业对深交所询证函的回复,虽然环美乳业此前一直从事原料奶贸易业务,但它以基本平价向外界出售了部分收购的原料奶,这降低了整体毛利率,并在2019年停止了这一业务。在这种“新鲜战略”下,控制自己可控的奶源非常重要。然而,位于宁夏奶源区、毛利较奶源区的原料奶企业能否赋予新兴乳业“南北应对”的“低温”战略仍然是一个挑战。与此同时,以“新希望”为主要品牌的许多本土子品牌如“华西”、“蓝雪”都在关注多品牌战略的协调。尤其是收购环美乳业后,新乳业并没有回应夏金牛奶(主要是常温奶)与其他区域品牌的联动,是否会影响新乳业低温奶的收入比例,以及新乳业是否会调整环美乳业的产品结构等问题。据了解,2019年新乳业低温产品销售收入已超过60%。但此次收购的环美乳业产品主要是常温奶,2019年该类产品的营业收入为11.9亿元,占92%,产品毛利率相对较低,约为25%,而以低温奶为主的新兴乳业毛利率达到33.11%。同时,环美乳业的常温奶主要以分销为主,占其近三年收入的84%左右,辅以直销。关于这种分配模式如何影响新乳制品行业开发低温乳制品的希望,新乳制品行业尚未做出回应。在互操作性方面,一些投资者询问了公司对被收购企业的整合策略,新乳业回答说有必要实现产品、品牌和奶源之间的协同,其次是文化、人力和信息系统实现双赢,其次是给予被收购企业一定程度的自主权等。新乳业在新闻发布会上指出,收购夏津乳业后,将继续深挖陕西、甘肃、宁夏市场,进行产品升级,挖掘低温潜力等。,打造未来夏津乳业的长期增长点。金融业从业者杨勤(化名)向商学院记者分析,低温牛奶的销售半径、运输方式等问题普遍由当地企业主导。新乳业选择了这条道路,与伊利、蒙牛等国有乳业企业展开竞争。在各地收购当地乳品企业符合这一逻辑。然而,收购是第一步,更重要的是,它是管理好这个企业的能力。不存在绩效承诺的风险。目前,新乳业有37家子公司。根据招股说明书,其中2018年上半年利润不到100万元,有21家企业亏损。除了一些自有农场,它们还包括被收购的当地乳制品企业,如安徽白蒂和湖南蔡铣。关于新乳业收购的部分本土乳品企业2019年是否会扭亏为盈,商学院记者向新乳业发出了采访提纲,另一方表示尚未公布最新消息。根据2019年度报告,由首次公开发行募集的安徽新希望白蒂乳业有限公司搬迁扩建项目已于2019年3月投产,但尚未投产。目前,新乳业的前两家子公司是四川乳业和昆明蓝雪。2019年,两家子公司实现营业收入14.5亿元,净利润11.6亿元,占净利润总额的70%。这也意味着其他子公司的绩效贡献可能不令人满意。此次收购的环美乳业的可持续盈利能力也是投资者关注的焦点。然而,由于新乳业在此次收购中没有设定绩效承诺,也没有安排资产减值的补偿措施。如何保护上市公司和中小投资者的利益,也是深交所一直在探讨的问题。新乳业回应称,此次收购并未改变上市公司的控制权,可以独立协商是否设定业绩承诺和遵守相关规定。同时,不作业绩承诺的目的是着眼于促进目标公司和上市公司的中长期发展,而是设定市盈率倍数补偿条款。然而,市盈率倍数补偿条款仅根据环美乳业2019年的业绩做出可能的补偿协议,并未承诺未来业绩的不确定性。据了解,环美乳业支付的对价约为17.1亿元,估值倍数为14.55,低于上市乳业公司的市盈率,是新乳业当前动态市盈率的47.59倍。低估值是否意味着无需作出业绩承诺来保护上市公司的未来利益?杨勤向商学院记者解释说,新乳业没有做出绩效承诺,只是提出了市盈率倍数的薪酬。事实上,它是针对目标公司在尽职调查中可能找不到的问题,如潜在债务,并可以根据该条款要求赔偿。对于收购环美乳业后业绩增长中仍然存在的风险,新乳业尚未做出回应。新乳业2019年的收入约为56.75亿元,如果与夏津乳业合并15亿年,收入将超过70亿元。新乳业表示,预计在2020年实现100亿元的收入目标。对于新乳业在“新鲜战略”的引领下,通过并购扩大地盘的发展路径能否成为企业的核心竞争力,杨勤向商学院记者解释说,一般消费行业是从产品力、渠道力和品牌力三个方面来分析的。新奶业下有很多品牌,在发展初期还没有形成合力,但被收购的本土品牌有一定的渠道优势。就产品而言,低温牛奶是一条可以与国内乳品企业形成错位竞争的轨道。然而,伊利和蒙牛也开始在这一领域发挥他们的力量。再加上三原等一些实力雄厚的区域性乳品企业的固有市场份额,新乳业要打破这种局面并不容易。 专业的股票分配教师授课并分析知识。我建议你去桂丰的分配网站了解更多。(百度搜索:桂丰基金分配)

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                  最后编辑于: 2020-06-29作者: admin

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